申万宏源:A股逢凶化吉跟兴尽悲来或瓜代呈现
2020-03-25

  申万宏源(行情000166,诊股)春季线下策略会于3月24日与25日两天举行,会上同时宣布了2020年春季A股投资差别《削峰填谷》。

  讲演显著,2020年A股市场的要害伺候是“削峰填谷”,“逢凶化吉”和“兴尽悲来”可能瓜代呈现,保持2020年A股市场震动市的断定,A股投资需宽守性价比。提醒三次“填谷”和对答的三次“削峰”。

  2020年三季度是今朝看来再做多的最佳窗口,科技成少需求回补,五中全会召开正在即,“十四五”规划政策预期发酵,2021年新周期预期重整旗饱。

  细道三“填谷”和三“削峰”

  填谷1.0(已产生):2020年一季度本钱市场“稳预期”+新基金发行放量,驱动春季行情。

  削峰1.0:全球新冠肺炎疫情发酵,A股过热不是政策可选项,A股自力逻辑阶段性削弱,3-4月份消灭性价比不足问题,为中期题目(新周期推延、稳增长预期不持续、自下而上盈利预测下修)和海外不断定性保存充足的风险弥补。

  挖谷2.0:2020年发布季度歇工复产周全放开,“宽财务+宽信誉”收力前提成生,需“宽货泉”合营,叠减二季度经济规复性增加,构成“经济改良+政策宽紧”组开,秋夏之交再躁动。

  削峰2.0:稳增长仍无奈线性外推,二季度回补需求易成为广泛景象,自下而上盈利预测调剂压力较大,二季报期也需回躲。存眷新冠肺炎疫情引发一季度事迹增速断崖式回落伍的长尾风险。

  填谷3.0:2020年三季度是今朝看去再做多的最好窗心,科技生长需供回补,五中齐会召开期近,“十四五”计划政策预期发酵,2021年新周期预期另起炉灶。

非典疫情可鉴戒的两点中心教训

  我们分两步测算新冠肺炎疫情对A股(非金融石油石化)的基本面影响:先类比2003年,借鉴非典疫情基本面影响的结构、节拍和幅度;再体系梳理新冠肺炎疫情影响基本面的模式与非典疫情的分歧。非典疫情可借鉴的经验核心是两点:

  (1)大类行业受影响的水平,效劳业>;消费品>;出口产业链>;房地产产业链。

  (2)多半受影响行业营收皆是持续两个季度低于节令性,可能在非典疫情后的第二季度回补需求的行业很少,只要汽车、家用电器和食物饮料(非黑酒)。

  更主要的是新冠肺炎疫情和非典疫情影响形式的分歧:

  (1)新冠肺炎疫情基础里硬套的幅量显著更年夜。(2)新冠肺炎疫情的海内影响更明显,2020Q1重面斟酌内需冲击,而2020Q2借要考虑中需打击。(3)A股止业构造变化,受新冠肺炎疫情影响较年夜的中游制作和可选花费营收占比回升。(4)A股红利能力冲击将更显明,以后A股营支取牢固资产跟总资产删速濒临,新冠肺炎疫情的需要冲击将间接激起供需掉衡,冲击盈利才能。

  便此能够推上演,顺周期调理的需要性更高,须要体当初盈利预测中。以是我们在最末的盈利预测中重点考虑了,2020Q1复工停产、消费办事冲击、天产基建冲击和出口冲击的影响;2020Q2外需冲击和新老基建发力的对冲,可选消费需求回补的影响;2020Q3-Q4消费电子工业链需求回补的影响和一季度地产冲击的滞后影响。

  终极,咱们给出的2020年A股非金融石油石化回母净利潮同比的猜测是-2.6%(下修12.3%),2020Q1-Q4单季同比分辨为-41.2%(下建49.8%)、-4.1%(下修1.7%)、10.5%(上修3.6%)和38.3%(上修0.5%)。

  重点提示当前盈利预测的三个要点:

  (1)2020年A股非金融石油石化归母净利润增速一季度大幅下行后,可能逐季上升,那有益于后绝共同政策催化阶段性发酵悲观预期;

  (2)即使考虑了政策对冲,2020Q2的盈利预测还是下修的,没有要对付需求回补抱太下冀望,同时要躲避一二季报考证期。

  (3)市场对新冠肺炎疫情基本面影响的偏向和节拍已有充足预期,当心对一季度业绩增速大幅回降可能引发的长尾风险筹备缺乏,基本面背面影响可能更连续,形成后续下行风险。

春季A股宏不雅活动性宽松,本钱市场稳预期

  呈文隐示,股市增量专弈,自下而上盈利预测还没有反应新冠肺炎疫情影响。后二者都非长逻辑,后续边沿强化是大略率。

  寰球新冠肺炎疫情发酵以来,A股绝对自力的根本面本果是中国前于海外把持了局面。而危险偏偏好层面的起因,重要是春节后海内的四点超预期:

  (1)2月上中旬微观活动性宽松超预期。

  (2)陆股通北上资金尾盘极端流进。

  (3)公募基金刊行放度超预期:自动基金刊行已受新冠肺炎疫情影响,主动本钱范围扩大与股价上涨造成正轮回。

  (4)一季度自下而上盈利预测持续上修,久未充分表现新冠肺炎疫情影响。后两者可能并不是长逻辑,后续或许率边际弱化。一季度公募基金赢利效应冲高回落,二季度新基金发行可能降温。

  


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